台媒：欧洲实行量化宽松 台湾需慎防汇率干扰

　　中新网2月11日电 欧洲央行(ECB)不顾德国、芬兰等国反对，推出总规模超过1兆欧元的欧洲QE(量化宽松政策)。台湾《经济日报》11日社论表示，从欧股相对强势、欧元汇率维持低档、各国债券殖利率纷纷下探可知，欧洲QE的影响实不可小觑。学理上，欧洲QE可透过利率、财富以及汇率管道的外溢效果影响台湾。

　　文章摘编如下：

　　就利率与财富管道而言，欧元区的经济成长可望加快并提升进口需求，嘉惠台湾地区的出口。就汇率管道而言，台湾将因有效汇率相对升值，而伤害到出口价格竞争力。

　　实证上，就正面效果而言，可能只有财富管道还些许有利台湾经济。不过，历经美、日、英等国多次的大规模QEs，全球金融资产价格早已偏离基本面，欧洲QE推升资产价格的功效着实受人质疑。

　　就利率管道的效果而言，美联储推出QE1、QE2及QE3时，美国10年期公债殖利率分别为2.9%、2.8%及1.6%，均远高于欧洲QE推出前德国、法国约0.5%的水平。易言之，从潜在的刺激空间来看，欧洲QE的利率管道效果肯定不及美版QEs。

　　此外，美国以直接金融融通为主，欧元区则多透过间接金融融通，从债券殖利率降低，到放款利率降低，时间上与幅度上均存有落差，政策效果肯定将打折扣。由此可知，台湾对欧洲QE的财富与利率效果实难以期待。

　　令人遗憾的是，台湾却不能不防欧洲QE透过汇率管道所传递的负面影响。回顾自1997年亚洲金融风暴以来，为避免重陷危机，大陆、台湾地区、韩国等亚洲国家和地区，实行全然或部分钉住美元而低估汇率的操作模式，用以刺激出口进而带动经济发展并累积巨额外汇存底。

　　2003年三位德意志银行的经济学家M. Dooley、D. Folkerts-Landau及P. Garber将这种把自身经济成长、汇率与美国经常帐赤字联系在一起的经济发展模式，称之为“布林顿森林体制2”。BW2的特征在于参与国家可透过它们的汇率与美元之间的紧密联系，在弱势美元下，个别货币对美元汇率虽不免走强，但幅度不及未参与BW2的国家，导致有效汇率反而常出现走弱的现象。

　　以新台币为例，在QE1(2008/11~2010/6)、QE2(2010/11~2011/6)美元重贬时期，新台币对美元汇率分别升值3.53%及5.77%，但QE1时期新台币实质有效汇率指数反向走贬3.8%，QE2时期也仅小升0.48%。易言之，就汇率管道而言，美国QEs对台湾经济的负面冲击不大。

　　值得一提的是，由于利差交易形式的国际热钱涌向利率较高的亚洲市场，新台币对美元汇率一度从1月22日收盘的31.51剧升至1月28日盘中的31.17，意味着欧洲QE宣布后，新台币汇率还出现名目有效汇率与美元汇率皆升值的怪异现象。

　　综上所述，欧洲QE可透过利率、财富与汇率管道影响台湾。台湾在前两项管道应受惠不大，但却容易经由第三项管道遭受损伤。再从瑞士、丹麦、新加坡等国央行在欧洲QE后，积极地实行宽松货币政策可知，有愈来愈多的国家和地区加入这场货币战争。未来的外汇市场预料将呈现剧烈波动，主管机关必须尽可能稳定汇率预期，避免各国、各地区货币政策的变化影响台湾经济基本面的顺畅运行。

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